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破解人民币汇率难题须有新思路花

发布时间:2019-01-30 14:53:07

  破解人民币汇率难题须有新思路

  汇改两年来,人民币的美元汇率稳中有升,升值步伐逐步加快,汇改总体上是成功的,但要打破升值预期惯性,应对各方的升值压力,人民币汇率管理必须有新思路。

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  人民币汇改总体成功

  截至7月17日,人民币对美元累计升值9.4%。2005年,人民币汇率除汇改之初一次性从8.2765调整到8.11外,对美元升值0.5%,累计升值2.56%;2006年升值3.35%,超过了市场公认的官方底线3%;今年已经升值3.22%,接近去年全年的水平。

  人民币的名义有效汇率也实现了相对稳定。从汇率目标看,参考一篮子货币进行调节,目的是保持名义有效汇率稳定。我们以2005年7月22日为基期100,根据贸易关系选取欧元、美元、日元、韩元等11种货币,根据贸易总额确定权重,用几何加权平均方法计算人民币名义有效汇率。结果发现,汇改后名义有效汇率延续汇改前的上升趋势,其中2005年12月和2006年4月出现两次小幅下降,2006年5月以后再次趋于稳定,全年略有贬值;今年名义有效汇率保持稳中有升的态势,已升值约2%。其间人民币名义有效汇率出现小幅下滑的主要原因是,当时美元在国际外汇市场上大幅贬值,人民币对美元的升值不及其他一些主要货币对美元的升值幅度。2006年以后,人民币的有效汇率波动性明显减弱,参考一篮子货币稳定名义有效汇率的作用开始体现。

  总体来说,汇改是成功的:避免了过快和过度升值,升值控制在可承受的范围内,给经济和企业一定的时间适应新的环境,没有对经济发展产生显著的不利影响;汇率的波动性得到控制,避免了改革过程中汇率的不合理波动,以及由此带来的宴会餐桌大量资喷绘灯源损耗和资源重置成本;外汇市场基础设施得以完善,外汇交易品种基本齐全,使得企业能够合理、有效利用有关手段防范汇率风险,减少了企业管理汇率风险的成本;在人民币升值过程中保持人民币强势货币地位,实现了有效升值。

  破解汇率难题要有新思路

  然而,升值预期惯性这一难题没有得到解决。尽管汇改后人民币在升值,但升值预期并未减弱,升值加快往往导致进一步升值预期。追根溯源,小幅升值方式助长了升值预期。人民币汇率还存在一定程度的低估,政府对汇率行为管理过严,往往采取进二退一的小步走策略,升值成为进一步升值的信号。另外

,国际压力也强化了升值预期。重要改革措施的推出并没有带来人民币汇率行为的显著变化,相反国际压力往往成为左右汇率的关键。为了应对国际压力,中国有意或无意地打人民币汇率牌,一遇压力加大,升值就提速。

  升值预期惯性是滋生泡沫的温床。升值本身并不可怕怀揣一颗萌芽的心,可怕的是升值预期。从日本经验来看,上个世纪80年代出现泡沫,根源就是升值预期惯性。在1985年《广场协议》签订后,尽管日元快速升值,但是升值预期仍然存在。长期存在的日元升值预期加上错误的扩张性货币政策,导致日本陷入零利率的流动性陷阱。国际收支顺差和低利率的宽松货币政策导致流动性膨胀,而升值使实体经济中投资机会下降,流动性进一步相对过剩,过多的流动性涌入股市和房地产市场,导致资产价格飙升,终形成泡沫。中国经济已经出现了各种泡沫的迹象每一个音符都流露出动人的真诚,如果不调整有关政策,就极有可能步日本的后尘。

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