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永新股份002014質地優良價值低估

发布时间:2019-06-07 00:44:07

  永新股份(002014)质地优良 价值低估

  投资要点

  ●公司是我國塑料軟包裝行業龍頭,下游客戶主要集中在食品、洗滌用品、醫藥等。公司通過實施"借名牌打品牌"戰略,進一步擴大自身品牌效應。

  ●目前公司订单充足,生产线基本处于满负荷开工状态;原材料价格相对低位的运行也有助于提升盈利。

  ●预计公司年每股收益分别为0.60元、0.71元和0.85元,目前估值偏低,考虑到其稳定的成长性,将投资评级由"增持"上调至"买入"。

  ●风险提示:系统性风险;原材料价格剧烈波动;下游客户订单大量减少风险。

  受益行业快速发展

  永新股份(002014)是我国塑料软包装行业内的龙头企业,其下游客户主要集中在食品、洗涤用品、医药等行业。公司黄山本部目前拥有4.5万吨彩印复合包装薄膜产能,2.6万吨CPP、PE薄膜产能以及1万吨真空镀铝膜产能,2008年公司本部生产彩印复合包装材料在32000吨左右。公司全资子公司河北永新彩印复合包装材料产能为10000吨,控股70%的子公司广州永新彩印复合包装材料产能为7000吨;自收购以来,两子公司呈现出良好的发展态势。

  由于塑料包装具有保护商品、促进流通、方便储运,以及将美学引入生活之中等功能,在未来较长的一段时间之内,行业发展速度有望持续超过GDP增速。今年6月1日起正式施行的《食品安全法》,不仅对食品的安全问题提出了严格的要求,并且首次将食品的包装、容器等纳入大的食品安全范畴,将食品包装的重要性提升到了与食品质量同等的高度,这或将导致那些技术难以达标的中小塑料包装企业退出该市场领域,从而有利于行业龙头企业进一步巩固其市场地位。

  聚焦优质客户借力发展

  公司通过实施"借名牌打品牌"战略,进一步扩大了自身的品牌效应。目前公司食品客户主要包括伊利、旺旺、喜之郎、徐福记、贝因美、完达山等以及包括百事、雀巢、美国通用磨坊等国际知名食品公司;在洗涤用品包装方面,公司有宝洁、纳爱斯、立白等客户;医药包装类客户则包括三九集团、广药集团、哈药集团等大型企业。

  目前发展势头迅速的企业如太太乐,也是公司的主要客户。通过借力太太乐的快速发展,公司也将获益匪浅。此外,目前颇受市场关注、快速发展的洗衣液龙头--蓝月亮,也是公司的客户之一。液体包装毛利率水平要远高于洗衣粉包装,洗衣液包装有望在未来给公司带来更多的利润贡献。

  公司目前已经通过广州永新覆盖到珠三角地区,河北永新覆盖到华北地区,加上黄山本部对长三角地区的覆盖,离公司全国性战略布局的规划仅还差一步,即还未成功进入西南地区。公司在2007年的增发招股书以及后续的年报中,均流露出布局西南的意愿,虽然在短期内没有明确的计划,但是我们认为,鉴于公司先前两次成功的收购经验,未来通过外延式并购,布局西南地区的战略仍将值得期待。

  订单充足成本低位运行

  自今年8月中下旬以来,除了某些设备在正常维护之外,公司生产线基本上都处于满负荷开工的状态;目前公司手中的订单依然充足,公司方面表示,再出现类似于3、4月份时开工率不足的概率很小;此外,考虑到目前设备均在满负荷运转,公司主动进行了对产品订单结构的优化。同时,公司原材料主要是PE膜、CPP膜和BOPP膜等石化衍生物,上述原材料在生产成本中所占的比例超过了50%。原材料价格在相对低位的运行,将有助于公司盈利能力的提升。此外,股权激励也使管理层具备提升公司的动力。

  财务方面,公司资产负债率一直维持在30%上下,近两年的流动比率也保持在2.0附近,速动比率则维持在1.65左右;稳健的财务状况,将有助于提高公司抵御系统性风险的能力。

  盈利预测与投资评级

  预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.60元、0.71元和0.85元,2009年市盈率远低于目前市场上中小板平均33倍的估值水平。我们认为,公司具备消费品行业的属性,考虑到其良好成长性、财务稳健性以及原材料价格低位运行,公司的合理估值应该在25倍市盈率附近,即15元左右;此外,如果再考虑到公司管理层的稳定性,已经实施的股权激励以及未来布局西南地区的战略规划值得期待,可以再适当给予公司10%-15%的估值溢价。鉴于此,我们将公司投资评级由"增持"上调至"买入"。

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